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mg电子游戏试玩:转债分析框架的完善:一种相对视角出发的择券思路

时间:2018/9/6 19:50:22  作者:  来源:  查看:12  评论:0
内容摘要:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。  本资料难以...
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。

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  事项

  在《可转债基础研究系列之十九—转债分析框架总论:打造完整的工具箱》中,我们撰写了一篇总论将前面数篇基础研究系列报告中构建的指标与分析方法置入至一个相对完整的“1+3(3)+1”的分析框架中,力求自上而下对转债中短期行情以及长期趋势的判断提供理论基础。在此基础上,此篇报告我们将以转债与正股的相对性价比作为核心参考因素,在存量个券数量稳步上行的大背景下,试图构建一类新的兼具有效性以及时效性的指标工具,进一步完善我们的择券体系。

  评论

  转债分析框架的完善

  在《可转债基础研究系列之十九—转债分析框架总论:打造完整的工具箱》(2018-7-6)搭建的分析框架中,我们从权益市场的alpha与beta出发,结合转债内生指标工具将其逐步推导至转债市场,试图更好地把握市场趋势。而在分析框架中的核心环节“3(3)”中,我们使用平均价格、股性估值以及债性估值这三类转债自身的特有指标构建了三因素分析框架,并在此基础上引入了包含溢价率曲线、离散度以及流动性的辅助工具箱。此环节的核心意义在于分析转债与股债大类资产间的相对性价比,寻找转债的相对优势与合适的介入时机。基础研究系列之十九中已经将基础的理论做了较为详尽的阐述,基本解决了从全局视角比对的框架问题,但所缺乏的细节是具体到个券层面如何进行比对。

  在具体择券层面,《转债基础研究系列之十三—一种缩小目标券范围的筛选思路》(2017-12-29)中我们曾构建了转债市场的PEG模型,以正股的基本面及估值作为主要考量因素,试图找出具有充足上涨空间的转债标的。但PEG模型是从绝对收益的角度出发进行分析,将正股与转债的特性结合在一起得到的指标体系。若换一个角度出发,转债股债结合的特性使得其天然的短期弹性强于债券弱于股票,与此相对的波动范围则大于债券小于股票。因此倘若仅考虑绝对收益,可能会存在上涨空间相对有限,但波动较小具备相对性价比个券被剔除的情况。为了避免此类情况并进一步完善我们的择券体系,在本篇文章中我们将聚焦于转债与正股的相对性价比,着力构建一个合适的指标与体系解决上述缺陷,更为丰富的满足不同诉求的投资者。


  寻找一个合适的比对指标

  在个券层面比对转债与对应正股的相对性价比,首先需要探寻一个合适的指标。举例来说,若仅使用收益率作为参考指标,在转债多数标的转股溢价率为正值的大环境下,转股预期下转债最终收益必然低于其对应正股,反过来看极端情况下转债的损失也将低于正股,而与之相对的则是转债波动率往往小于其正股波动率。因而以求更全面的比对转债与正股间的相对性价比,应将收益与风险综合起来纳入考虑范围。简而言之,我们构建经过风险调整后的收益率水平指标来比对转债与对应正股的性价比。

  用于衡量风险调整后收益水平的指标,市场上已经存在不少被广泛应用的选择,而其中最为主流的则包括了夏普比率、特雷诺比率、贝塔系数以及詹森指数。具体来看,夏普比率及特雷诺比率均测算了投资标的单位风险所获得的风险溢价,而贝塔系数及詹森指数则引入了大盘平均回报率,主要用于反映投资标的相较大盘的关联程度以及表现情况。而此次我们的核心目的在于比对转债与正股间的相对性价比,因此前两者更为适用。再进一步来看,夏普比率与特雷诺比率的主要差异体现在分母上,夏普比率的分母为标准差,反映整体风险;而特雷诺比率的分母为贝塔系数,反映系统风险。对于转债与正股而言,两者本身存在着一定的系统性差异,整体风险更为适用;与此同时,夏普比率的测算在假设条件上更为简单。综上所述,我们认为夏普比率在此情况下更具参考意义,在后续中我们将参考传统的夏普比率构建转债的相应指标。




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